تعرفه‌ها مانع بازگشت بازار ادغام و اکتساب در حوزه فناوری شدند

بازار فناوری برای اینکه شاهد فعالیت سالم در زمینه ادغام و اکتساب (M&A) باشد، لزوماً نیازی به رونق بی‌سابقه ندارد. حتی در بازارهای نزولی نیز می‌توان معاملات را به سرانجام رساند. اما آیا ادغام و اکتساب می‌تواند در بازاری نامطمئن رشد کند؟ این پرسش دشوارتری است.

بازار سرمایه‌گذاری خطرپذیر (Venture Capital) در سال ۲۰۲۲ با کاهش شدید جذب سرمایه و خروج‌ها، دچار رکود شد. از آن زمان تاکنون، سرمایه‌گذاران خطرپذیر منتظر بازگشت خروج‌ها، چه از طریق ادغام و اکتساب و چه از طریق عرضه اولیه سهام (IPOs)، بوده‌اند. در حالی که سال‌های گذشته انتظارات را برآورده نکردند، با ورود به سال ۲۰۲۵ دلایلی برای امیدواری وجود داشت.

ارزش‌گذاری‌های (Valuations) استارت‌آپ‌های مراحل پایانی شروع به بهبود کرده بودند و چند معامله قوی این تصور را ایجاد کرد که شاید بازار در حال احیا است. علاوه بر این، دولت ترامپ در مقایسه با دولت جو بایدن، که پیشتر چندین معامله بزرگ را به دلایل ضد انحصار متوقف کرده بود، بسیار موافق‌تر با ادغام و اکتساب به نظر می‌رسید.

معاملات در ابتدای سال ۲۰۲۵ آغاز شد. طبق داده‌های PitchBook، تنها در سه‌ماهه اول سال ۲۰۵ مورد خرید استارت‌آپ در ایالات متحده انجام شد که بسیاری از آن‌ها قابل توجه بودند.

در ماه مارس، CoreWeave با پرداخت ۱.۷ میلیارد دلار برای Weights & Biases موافقت کرد. هفته بعد، ServiceNow برنامه‌های خود برای خرید Moveworks به مبلغ ۲.۹ میلیارد دلار را اعلام کرد. و اواخر همان ماه، گوگل اعلام کرد که استارت‌آپ امنیت سایبری (Cybersecurity) Wiz را به مبلغ ۳۲ میلیارد دلار خریداری می‌کند.

سایر خریدهای سه‌ماهه اول شامل فروش شرکت فناوری املاک (Proptech) Divvy Homes به شرکت سرمایه‌گذاری Brookfield به مبلغ ۱ میلیارد دلار و فروش Next Insurance به Munich Re به مبلغ ۲.۶ میلیارد دلار بود.

اما در ماه آوریل، همه چیز شروع به تغییر کرد.

در روز ۲ آوریل، دونالد ترامپ تعرفه‌های (Tariffs) گسترده‌ای را علیه تقریباً تمام شرکای تجاری بزرگ اعلام کرد. شرکت‌های فناوری شاهد افت سهام خود بودند و پیشرفت سه‌ماهه اول یک روند گذرا به نظر رسید.

یک هفته بعد، ترامپ توقف ۹۰ روزه این تعرفه‌ها را اعلام کرد، اما بازار اکنون در وضعیت بلاتکلیفی قرار دارد.

استلار تاکر، مدیر عامل شرکت Truist Securities، می‌گوید: «در ابتدای سال ۲۰۲۵، همانطور که به یاد دارید، مردم تقریباً هیجان‌زده بودند و فکر می‌کردند که اوضاع در سال ۲۰۲۵ واقعاً بهبود خواهد یافت. من فکر نمی‌کنم که بخش عمده‌ای از آن محقق شده باشد. چشم‌انداز کنونی برای سال ۲۰۲۵ بسیار ضعیف است، که مایه تأسف است، زیرا فکر می‌کنم همه با این تصور وارد سال ۲۰۲۵ شدند که سالی بسیار بهتر از چند سال گذشته خواهد بود که در آن سختی کشیده‌ایم.»

دلایل متعددی وجود دارد که چرا یک بازار عمومی پرنوسان یا نامطمئن می‌تواند فعالیت ادغام و اکتساب را متوقف کند.

اولاً، بسیاری از فعال‌ترین خریداران – شرکت‌های بزرگ فناوری سهامی عام – مستقیماً تحت تأثیر عدم قطعیت تعرفه‌ها قرار می‌گیرند. قیمت سهام آن‌ها ضربه خورده است و برخی از محصولات اصلی یا زنجیره‌های تأمین آن‌ها ممکن است با تأثیرات تعرفه‌ای روبرو شوند.

کایل استنفورد، مدیر تحقیقات سرمایه‌گذاری خطرپذیر در ایالات متحده در PitchBook، می‌گوید: «شرکت‌های بزرگ سهامی عام، با ارزش‌گذاری‌های پایین سهامشان، زمان بسیار سختی خواهند داشت. حتی اگر پول نقد داشته باشند، نمی‌خواهند آن را در بازاری نامطمئن به کار گیرند و سرمایه‌گذاران را بترسانند.» استنفورد اضافه کرد که بازخرید سهام (Stock buybacks) «احتمالاً چیزی است که آن‌ها به جای خرید شرکت‌ها به آن نگاه می‌کنند.»

مانع دیگر قیمت است. در چند سال گذشته، عدم قطعیت در مورد ارزش‌گذاری‌ها باقی مانده است، به طوری که بسیاری از استارت‌آپ‌های مراحل پایانی دیگر ارزش‌گذاری‌های بالای سال ۲۰۲۱ خود را ندارند. اما ارزش واقعی آن‌ها نیز مشخص نیست.

رونان کندی، که تیم مشاوره سرمایه را برای شرکت سرمایه‌گذاری B Capital هدایت می‌کند، می‌گوید: «نوسانات زیادی وجود دارد که منجر به عدم قطعیت قابل توجهی می‌شود. کسب‌وکارها نمی‌خواهند تصمیمی بگیرند در حالی که ممکن است چند روز صبر کردن منجر به تصمیم یا ارزش‌گذاری متفاوتی شود.»

علیرغم کاهش سرعت، برخی معاملات انجام خواهند شد.

توماس ارنست، شریک در شرکت حقوقی Mintz که بر جذب سرمایه و ادغام و اکتساب در حوزه فناوری تمرکز دارد، می‌گوید که هر شرکتی که به صورت فرصت‌طلبانه در سال جاری در حال بررسی امکان فروش بوده، احتمالاً این تلاش را متوقف کرده است. این در تضاد شدید با چیزی است که ارنست تنها چند هفته پیش گفته بود، زمانی که پیش‌بینی افزایش ادغام و اکتساب را داشت.

ارنست می‌گوید: «دنیای ژانویه بسیار متفاوت از ماه مارس بود و اکنون ما در وضعیتی کاملاً متفاوت از سه هفته پیش هستیم. شما خانه‌ای را نمی‌خرید اگر بترسید که در عرض یک هفته ۲۰ یا ۳۰ درصد کمتر از آنچه پرداخت کرده‌اید ارزش داشته باشد، و من فکر می‌کنم این مسئله می‌تواند در بازار ادغام و اکتساب نیز صادق باشد.»

با این حال، همه ادغام و اکتساب‌ها از فرصت‌طلبی ناشی نمی‌شوند. ارنست می‌گوید استارت‌آپ‌هایی که قادر به جذب دور بعدی تأمین مالی (Funding) خود نیستند، همچنان نیاز به دنبال کردن خریدها خواهند داشت، احتمالاً با ارزش‌گذاری‌های پایین‌تر.

ارنست می‌گوید: «آن‌ها احتمالاً سعی کرده‌اند منتظر بازگشت بازار سرمایه‌گذاری خطرپذیر باشند، و اگر این اتفاق نیفتد، آن شرکت‌ها باید با راندهای نزولی تأمین مالی (Down rounds) یا خرید با تخفیف کنار بیایند. من فکر می‌کنم در این بخش شاهد حجم معاملات خواهید بود.»

ارنست افزود، شرکت‌های هوش مصنوعی (AI) با سرمایه کافی که خصوصی هستند و با پول نقد پر شده‌اند، نیز احتمالاً شرکت‌های کوچک‌تر را خریداری خواهند کرد. یک نمونه این است: OpenAI که اخیراً یک دور تأمین مالی ۴۰ میلیارد دلاری را در پایان ماه مارس به پایان رساند، شایعه شده که در حال خرید استارت‌آپ کدنویسی مبتنی بر هوش مصنوعی Windsurf به مبلغ ۳ میلیارد دلار است.

همچنان که سه‌ماهه دوم در حال سپری شدن است، استنفورد از PitchBook نگران است که اتفاقات چند هفته اول آوریل ممکن است فعالیت ادغام و اکتساب را برای بقیه سال به حاشیه رانده باشد. او افزود که اگر این تعرفه‌ها در اوایل ماه جولای – پس از توقف ۹۰ روزه – از سر گرفته شوند یا معاملات تجاری جدیدی در این میان صورت گیرد، ممکن است تفاوت چندانی ایجاد نکند.

این ثبات احتمالاً تا تابستان، که به طور تاریخی دوره کم‌فعالیتی است، حاصل نخواهد شد. سپس پاییز فرا می‌رسد، سه‌ماهه چهارم، و کندی پایان سال به دلیل تعطیلات.

این وضعیت پنجره کوچکی را برای انجام معاملات قوی ادغام و اکتساب باقی می‌گذارد.

استنفورد می‌گوید: «من فکر می‌کنم چشم‌انداز یک سال ۲۰۲۵ باثبات در این مرحله به دلیل تغییرات بسیار پایین است. همه ما می‌دانیم که اخبار در دو هفته گذشته چقدر تغییر کرده است، چه چیزی و چقدر کوچک یا بزرگ، چه کسی معافیت دریافت می‌کند یا چه چیزی معافیت نمی‌گیرد. و [این] واقعاً عدم قطعیت زیادی ایجاد می‌کند.»